A szept.2-i kereskedési napon a kötvénypiacok szinkron eladási hullámot éltek át, egyszerre az Egyesült Államokban, az Egyesült Királyságban és az eurozónában. Ez nem egyszerűen a Fed-politika lecsapódása: Európában és az Egyesült Királyságban saját inflációs és fiskális aggodalmak is hajtják a mozgást, miközben a Hormuz-konfliktus energiaár-csatornán keresztül mindhárom piacot érinti az Euronews szerint.
A három fő hozam szintje
Az US 10 éves kincstárjegy hozama 4,814%-ra emelkedett: a CNBC szerint 2023 novembere óta nem látott szintre. A brit 10 éves gilt hozama 5,29%-ra ugrott: az Investing.com UK szerint 2007 augusztusa óta a legmagasabb szint. A 10 éves német Bund hozama 3,38% közelében van: az Euronews szerint 2011 áprilisa óta nem látott szinten. A francia 10 éves hozam az Euronews szerint 2008 novembere óta nem volt ilyen magasan. Ez egyszerre azt jelenti, hogy a piac nem csupán Fed-kockázatot ár be, hanem széleskörű, több gazdaságra kiterjedő inflációs és fiskális prémiumot.
Miért különösen súlyos a brit helyzet
Az Investing.com elemzése szerint az UK gitek aránytalanul ki vannak téve a globális kötvény-eladási hullámnak az Investing.com UK szerint. A brit helyzet sajátossága: a Bank of England az energiaár-sokk által hajtott inflációval küzd, miközben a brit fiskális mozgástér szűkös. Az 5,29%-os szint 2007-re visz vissza, ami a piac számára közel két évtizedes figyelmeztetőként értelmezhető, a kötvény nem viselkedik biztonságos menedékként ebben a ciklusban.
Duration-kockázat: miért fáj ez a növekedési papíroknak
A kötvényhozamok emelkedése nemcsak az államadósság-piacot érinti, hanem a részvényértékeltségre is közvetlen mechanikus hatása van. A diszkontált cash flow (DCF) modellekben a jövőbeni bevételeket a jelenre vetítik: minél magasabb a diszkontkamata, annál kevesebbet ér ma egy forint jövőbeni bevétel. A hosszú megtérülési idejű szektorok [technológia, megújuló energia, egészségügyi innovációs vállalatok] különösen sérülékenyek: ezek értékeltsége nagyrészt a jövőbeni növekedési várakozásokra épül, nem a jelenlegi cash flow-ra. Egy Reuters-elemzés rámutat: a mai piac különösen érzékeny erre az értékeltségi kockázatra, mert az elmúlt negyedévek részvénypaci emelkedésének jelentős részét az AI-beruházásokra épített jövőbeni nyereség-optimizmus hajtotta, és ez a narratíva a magasabb diszkontlábra különösen sérülékeny a Reuters szerint.
Mi mozgatja az európai hozamokat a Hormuz-csatornán túl
Az energiaár-inflációs nyomáson kívül az európai hozamemelkedésnek saját logikája is van. Az EKB jún.11-én 25 bázisponttal emelt, és a szept.10-i ülésen a piac újabb lépést vár, a pénzpiacok közel teljes valószínűséggel áraznak be egy emelést az Euronews szerint. Emellett a természetes gázárak tovább emelkedtek szept.2-án [ELLENŐRIZENDŐ: forrás Bloomberg, tiltólistán], ami a második körös inflációs hatásokat tartja életben. A francia hozatnál saját fiskális kockázati prémium is megjelenik, a francia deficit-vita nem zárult le, és a befektetők az EU-átlagnál magasabb prémiumot kérnek a hosszabb lejáratért.
Ez az írás általános tájékoztatás, nem minősül befektetési tanácsnak.
