A globális kötvénypiac turbulenciája, a hozamok emelkedése és a jegybanki ülések naptára nemcsak a kötvénybefektetőket, hanem a devizapiac szereplőit is élénken foglalkoztatja. Az összekötő kapocs: a reálhozam-spread.
Mi a reálhozam?
A nominálhozam, például a 10 éves US Treasury hozama, önmagában nem mutatja meg, mennyit keres valójában a befektető vásárlóerő-alapon. A reálhozam a nominálhozamból kivonja a várt inflációt. Ha egy 10 éves kötvény hozama 4,5%, de a várt infláció 3%, akkor a reálhozam 1,5%.
A mérés bevett eszköze az inflációkövető kötvény: az USA-ban a TIPS, azaz Treasury Inflation-Protected Securities, az EK-ban a linker. Ezek piaci ára alapján számolható a break-even infláció, amiből visszaszámítható a reálhozam.
Mi a reálhozam-spread és miért hat az árfolyamra?
A reálhozam-spread két ország reálhozamának különbsége. Ha az USA reálhozama magasabb, mint az eurozónáé, a tőke az USA felé áramlik: a dollárban denominált eszközök relatíve vonzóbbak. Ez erősíti a dollárt az EUR/USD kereszten.
A mechanizmus logikája: a racionális befektető ott allokál, ahol az infláció által kiigazított hozam a legjobb. Az EUR/USD hosszú távon szorosan követi az USA és az eurozóna 2 vagy 10 éves reálhozam-különbségét.
Jelenlegi kontextus: Fed, EKB és a Hormuz-sokk
A jelenlegi piaci helyzetben több erő hat egyszerre.
A Fed a héja tartás-vagy-emelés pályán tartja a nominálhozamokat. A Hormuz-sokk inflációs nyomást okoz, ami rontja a reálhozamot, ha az infláció gyorsabban emelkedik, mint a nominálhozam. Az EKB júniusban emelt, de az eurozóna nominálhozamai alacsonyabbak, mint az USA-ban.
Ha a holnapi NFP erős, a piac Fed-szigort ár be: a US nominálhozam emelkedhet, az USA-EU reálhozam-spread tágulhat, ami az EUR/USD-t dollár irányba billenthet.
Ha az NFP gyenge, de az infláció nem mérséklődik, a reálhozam paradox módon csökkenhet. Ez az eurot erősítheti, még akkor is, ha a nominálhozamok magas szinten maradnak.
A reálhozam-spread tehát nem egyirányú számítás: az infláció és a nominálhozam együttes alakulása dönti el, melyik deviza jár jobban vásárlóerő-alapon.
Ez az írás általános tájékoztatás és edukáció, nem befektetési tanács.
