Az erős dollár és a Fed tartási pályája a forintra gyengülési nyomást helyez. Ilyenkor merül fel a kérdés: mikor lép be az MNB, és mivel tudja védeni a forintot? A válasz a jegybank devizatartalékában keresendő.
Mi a devizatartalék?
A devizatartalék a jegybank mérlegének eszközoldalán szereplő külföldi eszközök összessége. Tartalmaz külföldi devizában (jellemzően euróban és dollárban) denominált állampapírokat, aranyat, IMF-nél lévő tartalékpozíciót és SDR-t, vagyis különleges lehívási jogokat. Az MNB devizatartalékát az elmúlt években aktívan növelte, részben a forint árfolyamstabilitásának erősítése céljából.
Miért szükséges a tartalék?
Három fő funkcióban nélkülözhetetlen:
Először, import fedezete: a tartaléknak elegendőnek kell lennie legalább három havi importot finanszírozni. Ez a legismertebb mutatójuk, amelyet a hitelminősítők és a piacok is figyelnek.
Másodszor, piaci bizalom: ha egy ország devizatartaléka erős, a befektetők kevésbé spekulálnak az árfolyam ellen. A tartalék jelenléte önmagában visszatartó erő.
Harmadszor, intervenciós eszköz: ha az árfolyam szélsőségesen elmozdult, a jegybank devizát adhat el (és hazai valutát vesz), hogy a piacot árfolyam-célintervallumba terelje.
Mikor avatkozik be az MNB?
Az MNB nem hirdeti meg előre a beavatkozási küszöböt, de a devizapiaci konszenzus szerint a jegybankok jellemzően akkor lépnek, ha az árfolyam-elmozdulás rövid idő alatt szélsőséges mértékű (pánikszerű gyengülés), és ha a mozgás mögött nem fundamentális ok áll, hanem spekulatív pozicionálás.
Az MNB legutóbbi érdemi forintpiaci beavatkozásai inkább verbális eszközzel (kommunikáció, kamatpálya-jelzés) történtek, semmint közvetlen devizapiaci intervencióval.
A tartalék korlátai: a Fed ellen nem lehet harcolni
A devizatartalék véges. Ha a forint gyengülési nyomásának fundamentális oka van, például tartósan erős dollár a Warsh-Fed héja pályája miatt vagy az MNB-nél gyorsabb lazítási tempó, a jegybank nem tudja korlátlanul eladni a tartalékot. Tartós intervencióhoz egyre több tartalék fogy el, miközben a piac megnyeri a hosszú pozíciót.
Ezért az MNB hatékonysága a rövid távú, spekulatív árfolyam-túllövések csillapításában a legnagyobb. Strukturális dollár-erővel szemben a monetáris politika (kamatpálya) a valódi eszköz, nem az intervenciós tartalék.
Ez az írás általános tájékoztatás, nem minősül befektetési tanácsnak.
